北京时分3月12日晚间开云体育，盼愿汽车泄露了第四季度财报，买卖收入录得287.75亿元，即便外界对盼愿四季度的预估相对保守，但实质久了依然低于分析师预期。毛利录得51.31亿元，对应毛利率为17.8%。汽车业务毛利率录得16.8%，净利润仅有0.2亿元，拼凑转正，相同低于分析师预期。

图：盼愿财报一图流，本文数据均来自于财报，单元：亿元

三季度的事迹会中，李想本东谈主共享了我方对“盼愿下一个十年”的看法，离别从组织结构、产物实时间阶梯三个层面，向投资者论说了企业里面念念考：在组织层面，李想以为企业需要回到创举东谈主为主导的创业公司形状；在产物层面，盼愿要转型为机器东谈主企业，只不外是把车四肢载体；在时间层面，公司要专注投资于物理世界的具身智能相关时间。

而最新发布的四季报，恰是李想三季度检阅宣言后，盼愿对外泄露的首份财报，因此咱们在洽商基础的财务久了外，还将关怀盼愿检阅转型的程度。

回归而言：

·盼愿四季度营收低于预期，何况主动缩短了2026年一季度的预期，在改款上市前，短期事迹反弹的可能性较小。

·盼愿i6放量，但L系列车型相对低迷，导致价钱体系下探，毛利率下滑幅度较大，单车利润率也鄙人滑，平直影响了企业利润。

·手捏千亿现款储备，2025年景本侧参加变化并不大，全体的费率牢固，本钱开支放缓，关于志在转型的盼愿而言，略显保守。

·空洞来看，盼愿的2025年只可够打60分。

01

全年累计录用40.6万辆车，主义完成率63%

盼愿汽车四季度累计录用10.92万辆车，同比下落了31.2%，全年累计录用40.6万辆车，同比下落18.8%。

2025年头，盼愿全体销量预期为64万辆，年底回看全年主义达成率仅为63%。相通本年一季度部分地区的补贴退坡和以旧换新计谋影响，一季度的预期久了也并不乐不雅，就已泄露的数据来看，1月录用量离别下滑了7.5%，2月基本看守了低基数下同比持平。

其中，字据懂车帝的数据来看，盼愿i6一款车型1月录用了16883辆车，2月录用16007，离别占总录用量的61%及60.6%。那么相对应的，L系产物录用量占比彰着缩水，1月统共L系车型累计录用9358辆，2月累计录用8980辆，一语气两个月未破万，不错说当今盼愿的销量，实质便是靠i6一款低售价的车撑着。

天然也有好音书，其一是盼愿产销比看守的较好，存货固然有增长，但盘活率保持牢固，库存压力不大，清库存的周期不会太长。其次是尽管一季度久了一般，但处理层如故相对有信心，本年的主义放在了50万辆。

关于盼愿而言，在L系改款、i9推出前，录用量可能不会出现彰着优化，这少许也平直反馈在了财报中。

02

营收低于预期，教养再次下调，短期内莫得彰着复苏信号

2025年四季度，盼愿录得营收288亿元，此前在已泄露录用量的情况下，分析师预估的均值为293亿元，也便是说盼愿四季度营收久了，比保守预估还要低，那么能够率是年末弃取了降价促销，拉低了营收实质久了。

其实四季度营收侧的久了，是盼愿汽车全年的缩影，2025全年盼愿汽车的营收同比下滑了22.3%，全体的下滑幅度以致高于汽车的录用量。天然一方面是年底i6上市带来的价钱结构性收缩，另一方面是本年盼愿的销售侧久了如实不足预期，可能选拔了较屡次多轮的降价促销。

而本年一季度处理层给出的营收教养落在了204-216亿，环比同比均出现了大幅度的下滑，也低于此前商场240亿操纵的预估。

当今来看在改款L系上市前（i9注定不是一款走量的车），盼愿很难出现营收开荒的情况，毕竟当今主流车企，齐推出了对标L系产物的车型，基本上挤走了盼愿L系份额。若是新款L系篡改幅度不大，很难抢回商场。

03

调回风云后，一语气两个季度录得谋略性亏蚀

2025年第四季度，盼愿录得全体毛利率17.8%，单季度只是高于因为调回风云影响的2025年Q3。相对应的净利润率相配低，若是刨除非频繁性损益，盼愿汽车依然一语气两个季度净利率为负。

四季度毛利率低的主要原因，是因为低售价低毛利的i6车型放量，从单车模子上来看，单车收入创造了自2022年以来的新低，仅为24.96万元，亦然自上市以来盼愿初度出现单车收入均值低于25万元的情况，价钱战的压力如实很大。

i6固然走量，然而以当今的边界来看，还未能达成边界带动利润的正轮回，第四季度盼愿单车成本为20.76万元，全体的单车毛利水平仅有16.8%。关于盼愿而言，品牌的护城河似乎也在被逐渐抹平。

空洞来看，四季度盼愿汽车录得的净利润仅为2000万元，刚刚盈利，但其中有不少利润来自于利息收入，刨除非频繁性损益后，盼愿四季度还在亏钱。

04

研发用度小幅增长、高管换血，转型节律较慢

在三季度谈及组织检阅后，如实如李想所言，盼愿汽车在组织结构层面履历了一波换血，在往常6个月内，有8名高管去职。而四季度的电话会中，李想也首度正面回话了组织架构检阅的问题。

在道贺去职老职工的同期，李想泄露里面一些年青的时间和业务处理者迎来了契机，出现了多量的90后、95后职工胜任一号位，他以为这对盼愿汽车而言是一个双赢的场地。

如斯边界巨大的东谈主事变动，却莫得平直反馈在财报上，旧年四季度，在营收权贵滑坡的情况下，盼愿的费率依旧相配牢固，销售、处理费率看守在了10%以内，录得9.2%。

而围绕着具身智能这一终极主义，盼愿2025年度的研发参加如实有所增长，四季度的研发费率为10.5%，旧年四季度仅为5.4%，何况事迹会中处理层泄露，研发支拨有一半操纵耗尽在了AI上。

看似来投了许多钱，其实否则，费率飞腾主要原因如故营收的滑坡，2025全年研发用度累计达到了113亿，然而2024年全年也有110亿，实质参加的离别并不是很大。

显然，相关于盼愿三季度事迹会中畅想的那种深广的愿景而言，百亿操纵的参加并不算断层越过，暂不论还未并表AI的特斯拉，蔚来2025全年的研发参加，也有106亿操纵。

或然是盼愿四季度转型刚刚启动，研发团队的构建莫得完善，又或然是还莫得到重研发参加的阶段，一言以蔽之四季度盼愿的费控相对牢固，还莫得展现出彰着转型带动的费率栽培。

05

2025全年本钱开支彰着放缓，渠谈侧启动收缩

判断盼愿转型节律的另一项盘算推算，是本钱开支的速率。2025年全年，盼愿的本钱开支累计42.1亿元，不说对比其他高本钱开支参加的互联网大厂，仅横向对比盼愿我方，齐算是本钱开支相对较弱的一年，一语气五个季度本钱开支负增长，全年本钱开支下滑了45.6%。

与此同期，盼愿也确本质行了处理层一分钱掰成两半花的快乐，在渠谈侧主动降本，适度本年2月（盼愿财报一般多泄露1-2月的渠谈数据，即二季报泄露适度7月的渠谈数据，四季报泄露适度次年2月的渠谈数据），盼愿的寰宇销售门店为539家，自上市以来初度出现了门店数目的下滑。

天然，纯电层面的参加并莫得疲塌，当今来看盼愿的超充站建立正在逐渐提速，适度2月超充站的数目初度冲破了4000个网点。

06

手捏千亿，李想比遐想中更保守

值得一提的是，固然费控参加相对较慢，本钱开支还鄙人滑，转型的节律并不如商场遐想的迅猛，然而相较于同业而言，盼愿有唯一无二的上风：本钱储备十分充裕。

四季度固然净利润久了相对不睬想，然而盼愿如故赶在年末临了一个财报期，扭转了目田现款流前三季度的劣势。

何况受益于成本侧的节省，当今盼愿全体的现款储备在新势力中首屈一指，财报期末录得现款及等价物+短期投资合计1010亿。1000亿量级的现款储备是什么认识呢，A股5490家公司，千亿现款储备（仅算货币现款和交游性金融财富）的企业不外70家。

那么对比而言，以当今盼愿的本钱储备来说，成本侧的参加如实显得相对较少，这可能与李想本东谈主永久以来相对保守，对数字有极强敏锐度联系。

07

盼愿的2025年，只可打60分

在咱们看来，回溯盼愿的2025年，只可够打出60分：

一方面实质业务久了如实一般，销量达成率刚过60%，关于国内新势力车企龙头企业而言，出现彰着下滑的事迹久了，笃定是不足格的。

另一方面通过有余的交流，盼愿向投资东谈主阐释了明晰的愿景和主义，这少许是值得表扬的。然而四季度实质的动作和参加，并莫得匹配谈话中的愿景，或然还莫得迈入真的的转型期。

一边是深广叙事，一边是选贤举能。这种割裂感，说合了盼愿的2025年，是以空洞来看，只可给60分。

追忆一下，保守如实是刻在李想骨子里的基因，从创业起头的现款流清寒，团队集体出走，再到屡次微博说起毛利率基准，不肯意降价打价钱战的气魄等等…

事实评释，这种数字敏锐的念念维，让盼愿活过了最难的几年，成为新势力里唯逐个语气三年盈利的玩家。账上趴着1010亿现款，全行业唯一份，是盼愿的护城河，亦然李想的底气。

现如今，财报所展现的，如故一种审慎的气魄，李想在等。等组织更始出成果，等自研芯片上车，等i9大放异彩，等VLA大模子跑通，等渠谈检阅成效…

这种审慎的气魄，让盼愿在行业最疯的时候没掉队，在最冷的时候还有粮。

但成也审慎，忧也审慎。

盛频频作衰时想，或然没错，但时间阶梯迭代的窗口、商场知道切换的窗口、敌手犯错时的窗口开云体育，齐是稍纵则逝的。不勇于下注，何谈成绩。