摘录

中枢不雅点

本文是“东升西降”系列的第三篇，酌量好意思邦交易战与钞票价钱。好意思国在近一百年历史上，主要发动主导了五次交易战，本文分析比拟其交易战前后的主要钞票价钱、重要经济狡计走势，包括股市、债市、好意思元、黄金、白银、原油、房地产价钱，及出口、分娩、耗损、经济的重要狡计。

五次交易战对钞票价钱的影响，有“向好、轰动与心焦”三种模式。其中，既有共性教导、也有特质各别，对这些模式的分析，有助于咱们在经济层面更好地交接和发展，有助于咱们在市集层面更好地投资和设置。

畴昔1-6个月将是重要窗口期。届时不管特朗普政策奈何链接扭捏，市集可能都将对本轮交易战的经济及钞票价钱影响，作念出更明确的模式选拔和“用设置交游投票”。

内容要点

第一章 绪论：好意思国五次交易战与钞票价钱。“经济法例不是底本存在的，而是东谈主类扶直出来的”——罗斯福评交易战，1932

第二章 交易战四大宗旨：交易、财政、产业与经济地位

第三章 交易战三大抓手：关税、汇率与其他戒指性要领

第四章 交易战三层冲击：反制、宏不雅结构和最终贷款东谈主

第五章 好意思联储框架改进：防御心焦失控和观念钞票价钱

第六章 交易战与钞票价钱：向好、轰动与心焦三条旅途。1）股市价钱；2）债市利率；3）好意思元汇率；4）黄金和白银；5）原油价钱；6）房地产价钱

第七章 交易战与实体经济：蕃昌、滞胀和零落三种畴昔。1）出口；2）分娩；3）耗损；4）增长和通胀

第八章 论断：畴昔1-6个月将是重要窗口期，投资者要收拢“东升西降”的历史机遇。在关税战硝烟未散的布景中，市集风险偏好裁减，黄金、债券等避险钞票受到追捧。在边缘浪漫的经过中，应迟缓升迁风险偏好。

正文 

一、绪论：好意思国五次交易战与钞票价钱

本文是“东升西降”系列的第三篇，酌量好意思国关税战交易战与钞票价钱。在上一篇中，咱们提到，好意思国在最近一百年历史上，主要发动或主导了五次交易战，鉴识是1930 年《斯姆特-霍利关税法案》、1971年尼克松冲击、1985 年广场左券、2018 年好意思国对华交易战和本次2025年好意思国对全球交易战。当酌量好意思国的五次交易战对钞票价钱的影响，其中，既有共性教导、也有特质各别，对这些好意思邦交易战模式的分析，既有助于咱们在经济层面更好地交接和发展，也有助于咱们在市集层面更好地投资和设置。

在此开篇，咱们思提前指出本文的酌量论断之一，通过无数史实数据，咱们将展现，交易战奈何影响钞票价钱——是向好、轰动、如故心焦，很猛进程上取决于咱们奈何充分准备、保有信心和交接交易战。1932年好意思国正在阅历其史上规模最大、幅度最广的交易战和经济荒僻，7月2日富兰克林·罗斯福在其闻明的总统提名演讲“我保证为好意思国东谈主民实行新政”中讲到，“胡佛与共和党思让环球以为，经济法例是圣洁的、弗成滋扰的、弗成逆转的，莫得东谈主约略防御它引起的心焦，……，我以为咱们必须相持事实，经济法例不是底本存在的，而是东谈主类扶直出来的”。对更具体的钞票价钱和设置影响，咱们将在全文分析和文末论断给出。

二、交易战四大宗旨：交易、财政、产业与经济地位

好意思国历次主导交易战的宗旨，齐可笼统为四大宗旨：一是调遣交易进出和交易赤字；二是调遣财政进出和财政赤字；三是产业保护和制造业竞争；四是保管经济地位和好意思国优先。从宏不雅经济和产业竞争的角度看，五次交易战的发生，其同样之处，齐发生在好意思国与他国制造业比肩的重要期间，其不同之处，主淌若好意思国自身的经济状态、交易战策略、所受反制力度等。

如图表1-图表2：1）五次交易战齐发生在好意思国与他国制造业比肩的重要期间，包括，英国和好意思国制造业份额临了一次并排第一、德国制造业份额最接近好意思国、日本制造业份额最接近好意思国、我国制造业份额卓绝好意思国和新质分娩力高质料升级的重要期间。2）五次交易战期间好意思国自身的经济实力各别明显，以好意思国制造业在全球商贸的份额和其所响应的竞争力看，从1930年斯姆特霍利关税战时的14.3%、到1971年尼克松冲击时的12.6%、到1985年广场左券时的11.2%、到2018年对华交易战时的8.6%和2025年对全球交易战时的约8.4%，举座份额仍在全球第二，但过往较峰值下滑明显。

三、交易战三大抓手：关税、汇率与其他戒指性要领

好意思国历次主导交易战的策略器具，主要有三大抓手，一是关税要领，二是汇率要领，三是高技术产业管束等其他戒指性要领。从历史情况看：1）关税要领，由于单边加税频频更具招架性，对好意思国市集冲击风险相对更高；2）汇率要领，如是合营达成汇率重整，已毕好意思元可控贬值，则对好意思国市集相对利好，更多影响国外汇率和商品价钱，但如是招架性的竞争性贬值，则对好意思国和全球市集的冲击风险齐高；3）高技术产业管束等其他戒指要领，其影响主要取决于戒指范围、产业竞争和更动常的宏不雅经济状态组合。

如图表3：1）在1890年代，好意思国的总经济规模和全球商贸出口份额迟缓接近英国，好意思国的保护主义高关税启动松动；2）在约1920-1930年的一战后经济归附期间，英国、好意思国及西欧的产业竞争热烈，好意思国再次大规模使用关税、汇率等交易战要领；3）在1971年尼克松冲击和1985年广场左券期间，由于好意思国在自身主导体系内已毕了好意思元的大幅可控贬值，对关税加征的使用相对较少且良善。

四、交易战三层冲击：反制、宏不雅结构和最终贷款东谈主

交易战对钞票市集的冲击影响，主要需要分析三层冲击，第一是交易战自己层面，第二是宏不雅经济层面，第三是本钱市集层面。稍具体看：

从交易战自己层面，重心在是否有强有劲的抨击性反制，要分析全球其他国度反制的范围、力度和成果。如好意思联储前副主席、以色列央行前行长斯坦利·费希尔在其政策汇报中所述，如果莫得抨击和反制，交易战及关税加征是不错刺激经济的，主要通过入口转为内需、增多国内收入、增多国内货币等路线，但如果存在他国的抨击性反制，交易战及关税加征将可能产生负成果。

从宏不雅经济层面，重心在交易战开启时的宏不雅经济周期和结构，要分析一篮子的宏不雅经济状态组合举座。如咱们在本系列上一篇《交易战难以无间：好意思国的软肋——“东升西降”系列之二》中所述，本次特朗普开启的新一轮交易战，一度激发了好意思国自身的股债汇三杀，好意思国经济和市集至少存在“九大软肋”，决定了其交易战难以无间、终将失败，需要尽快转向观念经济、观念市集。

从本钱市集层面，重心在“最终贷款东谈主”的决心和才能，由于交易战期间的产业链扰动等外生省略情趣较高，要分析“最终贷款东谈主”能否有用措置可能的心焦、挤兑及合成演叨风险。进一步看：1）最终贷款东谈主能创造几许货币、而几许是合适的？央行的两难逆境是，既但愿市集敬佩其有无尽印钞权、以幸免心焦挤兑，又但愿市集通过自身机制调遣观念、以幸免谈德陷坑。2）最终贷款东谈主的货币创造在什么时辰、以什么条件、撑持谁？包括典质品是什么，资金投向是什么，获援机构是哪些，贴现和市集操作等器具奈何缔造，奈何既允许泡沫消退又幸免流动性危险伤害健康钞票等。3）谁是最终贷款东谈主？从全球施行看，央行常是本钱市集“径直的最终贷款东谈主”，但在部分期间，财政、致使海关，有可能是与央行一齐撑持本钱市集的“共同的最终贷款东谈主”。

如图表4，以1930年的“斯姆特霍利关税”为例，好意思国马歇尔计议和二战后新经济次序的主要政策表面架构者查尔斯·金德尔伯格以为：1）从1929年5月到1930年6月辩论的关税提案，加重了好意思国国内和全球的心焦和不悦，之后法案的实质签署收效加重了实质经济压力。2）斯姆特-霍利关税法案的签署，事实上代表着好意思国烧毁了对天下经济的职守。3）本钱市集上的钞票价钱，由于情感心焦、经济减轻和“囚徒逆境”式的挤兑风险，启动出现价钱泡沫离散，最终何时企稳不仅取决于关税及交易，何况综合取决于国外交易战博弈、国内更动常的宏不雅经济观念、央行或财政奈何动作“最终贷款东谈主”撑持市集。

五、好意思联储框架改进：防御心焦失控和观念钞票价钱

咱们以为，好意思联储正在入辖下手加强其“最终贷款东谈主”变装以撑持市集——其现在进行的2025年货币政策框架改进，在本钱市集和金融观念领域，重心辩论了防御本钱市集“心焦性失控（Eliminating Tantrums）”和加强对主要钞票价钱波动的防御及交接，尤其是保证股市、好意思元、房地产三大风险钞票价钱观念。事实上，鲍威尔也在关系辩论中公开明确的将“交易战的供应链冲击”列为好意思国货币政策、经济增长和钞票价钱将面对的最主要省略情趣风险。

如图表5-图表6：好意思联储在5月16日的最新一轮政策框架研讨会议（Second Thomas Laubach Research Conference）中，除辩论了对服务宗旨的动态跟踪、对平均通胀宗旨的可能调遣外——重心辩论了对金融条件传导旅途框架（FCI-plot Framework）的强化，主淌若加强货币政策率领和储备，防御股价、好意思元和房价三大风险钞票价钱心焦性波动风险。

六、交易战与钞票价钱：向好、轰动与心焦三条旅途

本节主要比拟分析五次交易战对好意思国金融条件的影响，亦即好意思国市集的主要钞票价钱，包括股票指数、国债利率、好意思元汇率、黄金价钱、白银价钱、原油价钱、房地产价钱。

6.1 股市：标普500指数

股市价钱，对交易战高度敏锐。以标普500指数为狡计，放哨交易战开启日（T=0）之前260至之后600个交游日的走势，如图表7-图表8：1）斯姆特霍利关税的负向冲击较大，主要由于面对较强且正常的抨击性反制；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后股价向好，主要由于好意思元已毕可控大幅贬值、且未有较强或正常反制；3）2018年交易战后好意思股轰动走平，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思股（红色线）承压扰动较明显，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）向好、或沿2018年交易战模式（粉色线）走平、如故沿斯姆特霍利模式下降——畴昔20-60个交游日将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步走向选拔。

6.2 债市：10Y好意思国国债收益率

好意思债利率，一是好意思债自身受交易战冲击的径直影响，二是如当好意思股出现较大波动风险时，历史教导流露，好意思联储关于股市流动性撑持才能的规模，需要重心探究国债市集的延迟规模。以10Y好意思国国债收益率为狡计，放哨交易战开启日（T=0）之前260至之后600个交游日的走势，如图表9：1）斯姆特霍利关税战时利率的年内变化不显赫，主要由于其时货币政策以数目调控为主，国债利率等利率价钱尚不是主要货币器具；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后利率显赫下移，主要由于前期利率较高、好意思元已毕可控大幅贬值、且未有较强或正常反制；3）2018年交易战后利率轰动再降，主要由于好意思国债务压力、中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思债利率（红色线）承压扰动较明显，后续利率走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）向下、或沿2018年交易战模式（粉色线）轰动再降、如故沿债务危险发酵模式保持高位——畴昔20-60个交游日将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

6.3 汇率：好意思元指数和英好意思汇率

好意思元汇率，一是好意思元自身受交易战冲击的径直影响，二是如当国债出现较大波动风险时，历史教导流露，本国央行关于国债市集流动性撑持才能的规模，需要重心探究本币汇率的承受规模。以好意思元指数和好意思元英镑汇率为狡计，放哨交易战开启日（T=0）之前260至之后600个交游日的走势，如图表10：1）斯姆特霍利关税战时的汇率在首年不变，主要由于其时一经固定汇率制，但在约300个交游日后的1931年，英国以英镑贬值开启主要工业国的汇率战，好意思元在胡佛在朝末期被迫显赫增值，直至1933年4月罗斯福新政后速即对英镑及黄金贬值约50%-60%；2）尼克松冲击和广场左券后好意思元径直已毕可控大幅贬值，两年内累计贬值约20%-40%，且未有较强或正常反制；3）2018年交易战后好意思元轰动微升，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思元（红色线）承压扰动较明显，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）可控贬值、或沿2018年交易战模式（粉色线）轰动走平、如故沿债务危险发酵模式被迫贬值——畴昔20-60个交游日将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

6.4 大量：黄金价钱和白银价钱

黄金价钱，一是黄金自身受交易战冲击的径直影响，二是如当汇率出现较大波动风险时，历史教导流露，本国央行关于本币汇率撑持才能的规模，需要重心探究对本国信用货币购买力和锚定物的最终什物托福才能，这些什物在历史上主要、或也曾是黄金、原油、紧迫工业品、紧迫动力、紧迫资源、白银、食粮等。以伦敦市集黄金现价为狡计，放哨交易战开启日（T=0）之前260至之后600个交游日的走势，如图表11：1）斯姆特霍利关税战时的首年一经金本位，即官定金价不变，但后续随列国陆续退出金本位，金价开启跳涨，好意思国官方金价在1933年4月罗斯福新政开启后从每盎司20.67好意思元调遣至35好意思元；2）尼克松冲击和广场左券后黄金价钱径直无间显赫高涨，首年累计涨幅约30%-60%，后续年份链接上行；3）2018年交易战后首年黄金价钱轰动微跌、次年迟缓归附高涨，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，黄金价钱（红色线）轰动高涨较明显，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）轰动上行、或沿2018年交易战模式（粉色线）首年轰动回落、如故沿债务危险发酵模式显赫上行——畴昔20-60个交游日将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

白银价钱，白银曾是历史上部分期间、部分国度的贵金属货币，同期也有一定的工业用途。以伦敦市集白银现价为狡计，放哨交易战开启日（T=0）之前260至之后600个交游日的走势，如图表12：举座上，白银在1929年以来的好意思元计价体系内，不具备与黄金同样的储备货币地位，白银价钱在交易战首年举座较弱，后续年份的跟进价钱上行相对晚于、弱于黄金。

6.5 大量：原油价钱

原油价钱，原油是紧迫的大量商品和好意思元铸币锚定物之一。以好意思国WTI和伦敦市集原油价钱为狡计，放哨交易战开启日（T=0）之前260至之后600个交游日的走势，如图表13：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且正常的抨击性反制，同期全球经济处于荒僻阶段；2）尼克松冲击和广场左券后的原油价钱刀兵化、大涨、大跌，尼克松冲击后是石油危险和中东干戈，广场左券后是里根在冷战临了五年的计谋性压低油价，以阻碍苏联出口和经济；3）2018年交易战后油价举座轰动走平稍降，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，油价（红色线）承压波动稍降，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）大幅波动、或沿2018年交易战模式（粉色线）轰动稍降、如故沿斯姆特霍利关税战模式更显赫下降——畴昔20-60个交游日将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

6.6 房地产：席勒房价指数

房地产价钱，地产是恒久固定钞票之一，房钱是与税金、息金是相互关系、且有紧迫经济影响的息率狡计。以席勒样式房价指数为狡计，放哨交易战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表14：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且正常的抨击性反制，且后续发生了全面的经济荒僻；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后房价向好，主要由于好意思元已毕可控大幅贬值、且未有较强或正常反制；3）2018年交易战后房价轰动上行，主要由于好意思国房地产市集库存较低，好意思国住户疫情期间补贴较高，中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思国房价（红色线）承压迟缓加大，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）链接朝上、或沿2018年交易战模式（粉色线）受益于新一轮财政货币宽松、如故沿斯姆特霍利关税战模式开启下降——畴昔1-6个月将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

七、交易战与实体经济：蕃昌、滞胀和零落三种畴昔

交易战通过交易条件、金融条件等路线，进一步影响宏不雅经济。本节主要比拟分析五次交易战对好意思国宏不雅经济的影响，包括出口、分娩、耗损、增长和物价。

7.1 出口：商贸出口总金额

出口，是经济增长组成的“三驾马车”之一。以商品出口金额同比为狡计，放哨交易战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表15：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且正常的抨击性反制，且后续发生了全面的经济荒僻；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后出口向好，主要由于好意思元已毕可控大幅贬值、且未有较强或正常反制；3）2018年交易战后出口轰动微降，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思国出口（红色线）时事仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）举座向好、或沿2018年交易战模式（粉色线）轰动微降、如故沿斯姆特霍利关税战模式显赫下降——畴昔1-6个月将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

7.2 分娩：工业产能愚弄率

分娩，是经济增长组成的“三驾马车”之一。以制造业产能愚弄率为狡计，放哨交易战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表16：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且正常的抨击性反制，且后续发生了全面的经济荒僻；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后产能愚弄率向好，主要由于好意思元已毕可控大幅贬值、且未有较强或正常反制；3）2018年交易战后产能愚弄率轰动微降，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思国产能愚弄率（红色线）时事仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）举座向好、或沿2018年交易战模式（粉色线）轰动微降、如故沿斯姆特霍利关税战模式显赫下降——畴昔1-6个月将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

7.3 耗损：住户可足下收入

耗损，是经济增长组成的“三驾马车”之一。以住户东谈主均实质可足下收入为狡计，放哨交易战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表17：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，主要由于面对较强且正常的抨击性反制，且后续发生了全面的经济荒僻；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后住户实质收入呈较宽幅区间波动、但举座处于可控区间，主要由于后续的全球经济与油价波动、好意思国通胀走势和里根经济政策；3）2018年交易战后住户收入窄幅轰动、在疫情期间显赫上行，主要由于好意思国财政补贴撑持，中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思国住户实质收入（红色线）时事仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）较宽幅区间波动、或沿2018年交易战模式（粉色线）窄幅轰动、如故沿斯姆特霍利关税战模式显赫下降——畴昔1-6个月将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

7.4 经济：实质GDP和CPI

经济的增长和通胀的组合，组成了经济的蕃昌、滞胀或零落。以实质GDP和CPI同比为狡计，放哨交易战开启月（M=0）之前12至之后30个月的走势，如图表18-19：1）斯姆特霍利关税战的负向冲击较大，经济零落、物价下降，主要由于面对较强且正常的抨击性反制，且后续发生了全面的经济荒僻；2）尼克松冲击和广场左券的短期扰动后举座企稳、向好，主要由于好意思元已毕可控大幅贬值、且未有较强或正常反制，好意思国在交易战过甚后续全球经济博弈中，举座得回上风地位；3）2018年交易战后增长和通胀窄幅波动、但在疫情以后出现滞胀，主要由于中好意思经济实力左近，交易战有打有谈，好意思国在疫情期间的财政货币政策，预期仍较复杂；4）2025年好意思国对全球交易战以来，好意思国经济滞胀（红色线）走向仍省略情，后续走势是沿尼克松冲击与广场左券模式旅途（浅蓝色线）举座企稳向好、或沿2018年交易战模式（粉色线）窄幅波动减慢、如故沿斯姆特霍利关税战模式显赫下降——畴昔1-6个月将是较重要的选拔窗口，技术好意思国与全球其他国度“打与谈”的力度与范围，将显赫影响下一步的旅途走向。

八、论断

本文酌量的交易战历史教导流露，由于特朗普政策的反复多变，好意思国钞票价钱的走向兼具“向好、轰动与心焦”三种可能，畴昔1-6个月将是重要的选拔窗口期，届时，不管特朗普政策奈何链接扭捏，市集都可能对本轮交易战的经济及钞票价钱影响，作念出更明确的模式选拔和“用设置交游投票”。好意思国市集在特朗普开启本轮交易战的昔日两个月，给出了好意思国股债汇房等钞票价钱或将“多杀”、又或可“企稳”的“时而向好、时而轰动、时而心焦”的多重多变走势——现时，好意思股价钱的回升能否无间？好意思债利率高位回落预期能否顺利？好意思元指数能否可控走弱？黄金和原油等主要大量价钱的打破地点？房地产和信贷市集能否观念？这些问题或可在畴昔6个月内采选地点，既采选畴昔12-24个月傍边的走势模式。

在此条件下，现时，投资者要收拢“东升西降”的历史机遇。我国中国式当代化正在全面推动，近期我国新动力、东谈主工智能、低空经济和东谈主形机器东谈主等产业的新打破全球正经，我国将链接相持高质料发展，链接相持高水平对外绽开，以自身高质料发展助推列国共同发展，为天下提供更多机遇。

在关税战交易战硝烟未散的布景中，市集风险偏好裁减，黄金、债券等避险钞票受到追捧，除此以外，计谋性资源、红利钞票、对非好意思国度出口链条、稳增长受益的大耗损和新基建等安全钞票也将受益。

在畴昔1-6个月交易战和钞票价钱走势地点迟缓轩敞的重要窗口期，应迟缓升迁风险偏好，主办“向好”钞票的设置交游机遇。一朝关税战尘埃落定，投资者需要神色股市两条干线：（1）扩大内需提振耗损政策受益的大耗损板块；（2）创新和自主可控（AI、半导体、军工）、国产替代（筹画机）、产业升级（新动力、高端制造、东谈主形机器东谈主、低空经济等）和计谋资源等。

本文开始于：中信建投首席经济学家，作家：黄文涛体育游戏app平台，原文标题：《黄文涛：好意思国五次交易战与钞票价钱——向好、轰动与心焦》

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